比特币 10% 配置的理由

引言

大多数人的毕生积蓄，是投资在一个已不再存在的世界里。他们的金融财富几乎全部压在股票和债券上，这一组合之所以行之有效四十年，是因为当时通胀低迷、政府债务可控、而且股票下跌时债券会上涨。如今，这三项条件已全部逆转。

任何仍在遵循这一模式的人，他们所承担的风险远比他们意识到的更大。他们赌的是：股票和债券能够在恰恰是这些资产最不擅长应对的处境下安然无恙——即高通胀，以及一个持续被侵蚀的美元。

在历史的大部分时间里，人们并不以股票和债券来储蓄，而是以硬资产来储蓄。那些稀缺的、没有任何政府能够印刷、稀释或违约的东西，在跨越数个世纪的货币制度更迭中保全了财富。

比特币是硬资产最新、也最有效的一种形态。它的供应被固定在 2,100 万枚，永世不变。这份报告主张：将组合中至多 10% 配置给比特币，既是一种负责任、也是一条有效的致富与守财策略。华尔街许多最大、最负盛名的机构，与这一论点在方向上是一致的。

报告的第一部分聚焦于股票和债券，具体说明为何这两类资产存在只能用有意义的硬资产配置来弥补的缺陷。无意了解股债缺陷的读者，可跳过这一部分。

第二部分将简要比较黄金与比特币，然后探讨合理的比特币配置应是多少。

报告的最后部分，覆盖金融服务行业里值得注意的比特币采用趋势，以及更广泛的比特币持有对价格的含义。

多数投资组合的问题所在

两代人以来，对「我该怎么投资？」的默认答案，都是同一个配方的某种变体：把组合的 60% 放进股票、40% 放进债券，这就是广为人知的 60/40 组合。

60/40 组合一直是理财顾问的标准推荐，被当作负责任、成熟的选择。在 1980 到 2020 年间，典型年回报率在 5% 到 15% 之间，且波动性很低。遗憾的是，我们已不再生活在一个 60/40 组合还能奏效的时代。

债券如今不再提供它们曾经提供的收益，还带上了显著更高的风险。而股票虽然在过去四十年表现优异，但在高通胀时期却显著跑输。

债券为何曾经有效四十年，如今却失效了

债券本质上是一笔贷款。当你买入债券，你是在把钱借给——通常是政府或公司——以换取定期的利息支付，以及未来偿还本金的承诺。债券传统上被视为「安全」资产；它们的上行空间小于股票，但提供可靠的收入流，并且在历史上充当股票下跌时的对冲工具。

从 1980 到 2020 年，债券是很棒的投资，原因在今天已不复存在：

• 收益率曾居高并持续数十年下降。1981 年，美国 10 年期国债收益率接近每年 16%。此后四十年，收益率一路跌至几乎为零。由于债券价格随收益率下降而上涨，债券持有人除了利息之外，还获得了数十年的资本利得。如今这一切已经反转：收益率处于低位但正重新抬头，因此随着收益率上升，债券持有人如今面临亏损。

• 通胀曾经又低又温顺。从 1980 年代中期直到最近，通胀保持低位且可预测。这一点至关重要，因为债券偿还的是固定金额的美元。当通胀低迷时，债券能保值；当通胀上升时，债券就是糟糕的投资。如今，对大多数美国民众而言，通胀正成为一个重大且不断加剧的问题。政府庞大的债务负担也暗示着，高通胀可能还要持续数十年。
• 政府债务曾经低得多。美国政府在 1980 年代的财政底色是健康的。一个欠债不多的政府，能够可信地承诺用保值货币偿还债券持有人。如今，美国的财政图景与 1980 年代已面目全非。美国国债在 2026 年 8 月突破了 40 万亿美元。净利息开支五年内几乎翻了两番，且有追上之势，将吞掉近 14% 的全部联邦支出。美国的债务与 GDP 之比在四十年里翻了三倍。一个身处这种境地的政府，有强大的动机让通胀悄悄侵蚀它所欠下的债务，而债券持有人正是为这笔账单买单的人。

• 债券曾是股票的对冲。在过去的四十年里，股票和债券大多呈负相关：当股票价格下跌时，债券价格通常会上升。这种负相关，正是把 40% 的组合押在债券上的理由，因为债券充当了组合可靠的平衡砝码。如今，债券与股票已变为正相关，意味着债券不再是平衡砝码，反而可能加大组合的风险。

把这些因素放在一起，60/40 组合已不再有意义。如今把 40% 的配置放到债券上，意味着把你 40% 的储蓄借给史上负债最重的政府，而将来偿还你的，是同一个政府有一切理由去贬值的货币。

这并不是说债券一无是处。对于短期的、已知的负债，它们仍有一席之地。但「人们应该把 40% 的储蓄放进债券」这个想法，所依据的前提已经不再成立。

今天的组合所缺的东西：硬资产

如今，60/40 组合缺少两项特质：

• 抵御高通胀与货币贬值时期的能力
• 在股票和债券下跌时能够跑赢的对冲物

真正缺失的，是对那些无法被贬值的资产的配置：稀缺的、没有任何政府能够印刷、稀释或违约的硬资产。

黄金是这个想法的历史形态。它之所以能跨越数个世纪和多种货币制度保全购买力，恰恰是因为它的供应无法被任意扩张。

比特币是同一想法的数字化原生、且在若干关键方面更为纯粹的版本。它的供应在数学上被固定为 2,100 万枚。和黄金一样，它是无对手风险的实物资产（bearer asset）。与黄金不同，它完美便携、可分、可验证。

股票难道不是通胀对冲吗？

一个常见的误解是，你不需要硬资产，因为股票是很好的通胀对冲。股票作为通胀对冲，恰恰在最需要它的时候失灵：当通胀长时间居高不下的时候。

最近的例子是 1970 年代——当时年均通胀超过 7%。在这个时期，股市 13 年内下跌了 45.3%，而经通胀调整后，黄金则飙升了 514%。

把同样的时间跨度套用到今天，大多数人无法想象自己在 2039 年之前积蓄减半，但历史表明这是有可能的。

最近一次高通胀的例子是 2022 年——当年平均通胀为 8%，股票下跌 19%，债券因利率上升而跌幅相当。一个持 60/40 组合的投资者，在 12 个月内就损失了超过四分之一的购买力。

股票是一家公司的份额所有权，让你参与其增长。终其一生，它们可以是积累财富的有力工具。但它们不是保险，也仍会受到美元侵蚀的影响。当货币本身在被贬值时，真正能保护你的，是那些供应保持固定的资产。

本报告其余部分将探讨，这些硬资产敞口中有多少应该是比特币，以及为何对多数投资者而言，正确的起点要显著高于零。

黄金与比特币的比较

黄金和比特币都是处于任何政府控制之外的稀缺货币形态。它们最好被理解为互补品，而非对手。

黄金的理由在于，它是存在了数千年的主要全球储备资产。2025 年，黄金超越了美元，成为各国央行持有最广的储备资产。

比特币的理由在于，作为现代世界的价值存储，它拥有更优越的特质，而它的价值却不到全部黄金的 5%。如果世界继续更多地转向硬资产来储蓄，那么那个更小、更硬、更便携的资产，其上行空间要大得多。

如果你对比特币还不熟悉，我们建议你从这个 10 分钟的速成课开始，了解比特币投资的基础知识。

你该持有多少比特币？

我们已经确认，硬资产属于现代组合，而比特币是最具增长空间的硬资产。问题不再是「要不要持有」，而是「持有多少」。

比特币配置对投资组合有三重作用：

• 它分散风险。中长期来看，比特币与股票、债券以及大多数其他资产类别的相关性都很低。它的价格并不特别受经济周期、利率以及那些对股债有重大影响的因素驱动。这对投资者是一项宝贵特质，因为比特币配置有助于平抑其他资产类别大幅下跌的影响。
• 它对冲通胀。比特币是对「股票和债券同时失灵」这一唯一场景的保险：持续性通胀与货币贬值。
• 它提供上行空间。多数保险是持有它要花钱的。而比特币到目前为止恰恰相反，是过去十年表现最好的资产之一。

比特币的主要缺点是其波动性。它的价格波动可能比股票、债券和黄金都更剧烈。于是挑战就变成：确定一个合适的组合内配置比例。配置太小，你会错过可观的长线回报；配置太大，你可能让组合暴露在自己难以承受的剧烈价格波动之中。

比特币配置的最低下限

截至 2026 年 8 月，比特币仅占全球金融资产的 0.5%。

一个真正中性的组合，只需按各自的规模成比例持有全球金融资产。这种组合包含 0.5% 的比特币。持有得比这更少，就等于在打赌比特币会贬值或失去相关性。

我们视 0.5% 为地板，而非目标。要在不对组合过度加险的前提下对冲通胀，需要大得多的比特币仓位。

比特币 10% 配置的理由

我们认为，对多数长期投资者而言，一个合适的比特币配置至少是 10%。

我们构建了一个标准的 60/40 组合，然后把其中一部分债券配置替换成比特币，以 1% 到 30% 的增量递进。以下是过去十年的结果：

过去十年，维持 10% 的比特币配置，使组合的最终资产价值翻了一倍多（60,595 美元对 25,364 美元），而最差的峰值到谷底回撤，仅多增加了 6 个百分点。

接受一小部分额外的波动性，历史上换来的却是不成比例的回报。这就是比特币配置论点到最简形式。对三年和五年的时间跨度，结论同样成立。

历史业绩从不保证未来。但「比特币的波动性使它危险得不宜投资」这种说法，并不是数据所显示的样子。在 10% 的权重下，比特币的波动性是一种可控的成本，它所换取的是可观的收益。

何时该考虑不同的比特币配置：

10% 是我们在典型长期投资者情形下的基准判断，但正确的数字可能因人而异。需要考虑四个主要因素：你的时间跨度、你的信念、你的资金缓冲，以及你是否已经持有硬资产，归纳如下：

2026 年 9 月的当前市场背景。

我们发布这份报告时，比特币在 80,000 美元上下，比其在 2025 年 10 月的高点低了约 37%。我们分析中的每一个数字都已计入当前这次回撤。这些结果并不是在比特币表现优异时挑出来的；它们包含了比特币经历过的最差表现时期。

我们的分析还假定投资者每季度对各自的配置权重进行再平衡，这一做法完全免除了择时的问题。

持有比特币正变得稀松平常，这意味着什么？

全球约有 4% 的人持有任何数量的比特币。那些持有者往往持有得很少，几乎没人把它当作组合的核心部分。

管理着全球 50% 金融财富的机构投资者，在 2024 年比特币 ETF 推出后，开始对 bitcoin 进行有意义的配置。如今，投资顾问作为一个整体，对比特币的配置仅有 0.008%。

但这正在开始改变。比特币如今被广泛视为对多数投资组合都是有价值的补充。在美国，前 30 大注册投资顾问（RIA）中已有 29 家持有比特币。中位配置仍然很小，仅有 0.10%，但每年都在稳步增长。

绝大多数顶级银行，如今都在为客户打造比特币产品。

华尔街如今能从比特币的采用中获益。它们不再有理由把客户从比特币旁引开。那些根基最稳固的金融机构，最近开始向客户推荐有意义的比特币配置。

全世界最大的金融机构正在告诉人们去买入一种几乎没多少人持有的资产，而它的供应又无法扩张来满足他们。对一种供应固定的资产而言，需求的增加只能通过一种方式得到化解：价格。

为资本流入对比特币价格的影响建模

更广泛的比特币持有，对价格是有含义的。下面，我们通过估算两个数字，给出一个三到五年的价格预测：

• 流入比特币的资本量
• 每一美元流入会推动多少比特币市值的增长

资本流入取决于两件事：有多少现存的和新增的组合会加入比特币，以及这些配置有多大。

管理着美国约一半财富的金融顾问，采纳比特币的速度很快。根据 Bitwise 的一项调查，配置到加密货币（其中比特币是最大组成部分）的顾问比例，从 2024 年的 22% 上升到 2025 年的 32%。另有 56% 计划加入或正在考虑。必须指出的是，这些顾问的平均比特币配置仍然非常小，不到 0.1%。

如果采用速度以 2025 年的一半速度增长，那么三到五年内会有 45–55% 的顾问开始配置。我们采用一个更保守的 20–40% 组合区间，因为在不使用顾问的投资者、以及美国以外的投资者群体中，采用情况更不确定。

我们估计，这些组合会随着时间推移，平均配置 2–4% 的比特币，这一比例与华尔街最大机构的指引一致。对照约 333 万亿美元的全球金融资产基数，这就意味着未来三到五年，会有 1.3–5.3 万亿美元的净流入。

这一估算与比特币前几轮牛市中的资本流入增长相吻合，如下方图表所示。

对比特币价格的含义

金融市场并非完全弹性：当新资金进入一项资产而现有持有者不出售时，价格必然上涨得比流入本身更多。经济学家 Xavier Gabaix 和 Ralph Koijen 发现，投入美国股市的每一美元，会使其总价值提高约 5 美元。

比特币表现出同样的模式。在 2015–2017 年，1 美元的净流入带动了 4.50 美元的市值增长；2018–2021 年为 3.30 美元；2022–2025 年为 3.10 美元。对于未来三到五年，我们假设比特币的市值将随每 1 美元的净流入增长 3 美元。

按 3 倍乘数，1.3–5.3 万亿美元的流入，意味着比特币市值可达 5.5–17.5 万亿美元。这相当于每枚约 25 万到 84 万美元，其中下限只需要当前的采用速度继续维持即可达到。

这一预测依赖若干简单的假设，而这些假设可能因多种原因而被证明是错的。流入比特币的资本（以及比特币相应的价格），可能低于或超出本分析给出的区间。

此外，金融市场高度复杂、难以预测。由于技术进步、地缘政治冲突和财政脆弱性等因素，金融格局正变得越来越不确定。

但有一件事始终如一：比特币协议继续按照 18 年前最初的设计运行。比特币仍然是史上最透明、最稀缺的货币形态，而且它的采用仍在以稳定的步伐蔓延。

River 不提供投资、金融、税务或法律建议。所提供的资料属一般性、说明性质，并非买入或卖出任何资产的建议，也不应被用于税务或投资决策。比特币及其他资产具有波动性，可能贬值。历史业绩不代表未来结果。假设性的组合结果不代表实际交易，也未计入税费。请就你的个人情况咨询合适的专业人士。